一、春节零售数据总体表现平稳，消费整体向好，服装龙头零售表现符合预期

品牌服饰：消费主要集中于节前，电商表现优秀，主要上市公司零售符合预期。

1、电商方面，由于春节（年三十-初六）快递停运，电商春节消费更多体现为1月份数据。参考云观咨询数据，天猫1月份销售额，女装类目，优衣库、太平鸟同比增长153%/144%；男装南极人增速为281%；童装巴拉巴拉增长99%。南极人家居服增速约为198%，第一名位置不断强化。南极电商整体2018年1月份GMV约为17.5亿，2017年1季度GMV为18.3亿，预计2018年Q1GMV超过35亿，同增90%+。

2、重点上市公司方面，根据草根调研情况，森马服饰、海澜之家、太平鸟1-2月终端零售相较去年同期增速良好，符合预期。

二、纺服行业基本面有利因素仍在，其中基于渠道和供应链集中度提升，品牌龙头将会迎来新增长周期。

四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面：

1）宏观经济2017年表现向好，利好消费。

2）服装行业2011年以来渠道调整持续至今，可见成效。

3）17年北方冬季较冷叠加18年春季较晚，利好纺服业整体销售。

4）在以上背景基础上，龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效，优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。

宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4零售表现优秀并延续至2018年1-2月；在此基础上，行业的集中化态势将更加明显：

1、供应链的集中化：这在2016、2017年非常明显，环保角度的供给侧改革下很多小厂被关停，小品牌赖以为生的供应链越来越少，其的订单规模又不足以请大厂为其代工，优质供应链被龙头品牌订单锁定。

2、渠道的集中化：

①从线下角度，过去的街边店时代流量是碎片化的，但当前已进入购物中心时代，流量的掌控越来越严——不是所有的品牌都能进入购物中心，以及品牌的引流能力决定了其在购物中心能够占领的位置，有实力的ZARA、Uniqlo占据租金最便宜、面积最大的一楼位置，国内龙头品牌则占据二楼、三楼的位置，在这种情况下，引流能力更弱的小品牌更难进入流量聚集的购物中心。

②从线上角度，同理，流量已经全部贴上了阿里腾讯等巨头的标签，而以上巨头更倾向于把流量导向大品牌。

在龙头自身持续改革提效，叠加行业集中化持续背景下，我们认为品牌龙头将会迎来新的增长周期。

三、腾讯阿里频频布局线下资源，纺服板块有望迎来基本面+估值戴维斯双击

继腾讯入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，阿里亦在春节前入股居然之家（根据商业观察家报道，阿里及其关联方投资54.53亿元，持股15%），线下优质龙头成为线上巨头必争之地。2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国，持续扩充其在线下零售方面的资源版图。在上述参股合作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销，通过线上线下打通为后者争取更多销售机会；而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不断扩张。

品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显，17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签订战略合作协议、2018年2月腾讯系举牌海澜并成立产业投资基金，皆表明线下兼具品牌力、渠道力的品牌服饰龙头已是稀缺资源，将成为阿里、腾讯新零售版图下的重要模块，并得到大体量资金的青睐，有望迎来业绩与估值双升。 

四、继续强调三大主线

开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以17.7%/31.5%的涨幅名列前茅。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，并持续提示开润股份、南极电商、跨境通、华孚色纺等标的的配置机会。继续重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。

1、品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，多重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头表现优秀

2、新模式提效主线：高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，目前已具备投资价值

3、优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力

（摘自：纺服新消费马莉团队）