一、港股龙头年报陆续披露完毕，品牌服饰龙头展现活力，制造龙头优势依旧

近两周港股龙头密集发布年报，其中品牌服饰企业17H2业绩表现尤其亮眼：中高端领域方面，设计师品牌第一股江南布衣2018财年中报表现亮眼，收入/归母净利同增26%/37%，而男装龙头中国利郎17H2收入/净利同增14.62%/24.09%，且2018春夏/秋季订货会同增21%/31%，数据喜人；运动龙头方面，安踏体育持续领跑，17H2收入/净利同增30%/30%，主品牌高效运行的同时Fila成功放量，而自2018纽约时尚周后颇受业界关注的李宁在2017年也交出了不俗的答卷，2017收入同增11%，可比净利润同增56%（扣除16年出售红双喜10%股权所得收益影响）。

制造业龙头同样延续强势表现：作为国内第一大市值纺服企业，申洲国际与优质大客户共同成长，加之越南成衣工厂盈利所得税有效税率大幅降低，2017年收入/净利同增20%/28%。另一ODM成衣领域龙头晶苑国际2017年同样呈现稳健增长，收入/净利同增16%/13%。全球弹力包芯纱龙头天虹纺织2017收入端增速维持20%水平，但由于处于产业链最上游，业绩受棉价波动影响较成衣企业更大，在2016年棉价上涨红利带来的业绩高基数基础上2017年净利同比略下滑3%。

优秀业绩支撑年初至今股价上行，尤其关注低估值个股的估值修复潜力：上述龙头的优秀业绩表现带动股价上行，年初至今江南布衣/中国利郎分别上涨68%/55%，安踏/李宁分别上涨12%/27%，申洲国际/天虹纺织/晶苑国际也分别上涨11%/8%/5%。值得注意的是，港股中个别龙头如江南布衣、中国利郎、天虹纺织此前由于市值较小、流通盘小一直未受到国内投资者充分重视，估值偏低，近期业绩披露后优秀基本面表现有效提升了该等股票的关注度，处于估值修复状态。

二、A股业绩快报17Q4景气，18Q1品牌龙头线上线下增速良好

年初至今A股龙头涨势良好，业绩快报及年报显示17Q4优秀财务表现，成为当前龙头行情的重要催化剂。年初至今纺服龙头标的涨势良好，2月底多家公司2017业绩快报发布后验证四季度业绩优秀表现。

​景气延续至一季报：18年1-2月零售数据于本周公布，服装类百家/50家大零售企业零售额同比增长8.2%/7.1%，其中尤其50家大型零售数据创造2016年1月来最快增幅，证明零售环境在18Q1仍然相当乐观。龙头方面，根据我们的线下草根调研以及云观数据公布的线上销售数据，零售表现优秀，预计一季报表现较好，以中国利郎为例，公司18春夏订货会同增21%、18秋季订货会同增31%、18全年同店增幅不低于高单位数，体现出龙头对于18年业务景气度的信心。

年报及一季有望成为重要的行情催化剂，品牌服饰龙头的基本面走强趋势，四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面：

1）宏观经济2017年表现向好，利好消费。

2）服装行业2011年以来渠道调整持续至今，可见成效。

3）2017年北方冬季较冷叠加2018年春季较晚，利好纺服业整体销售。

4）在以上背景基础上，龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效，优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。

宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4零售表现优秀并延续至2018年1-2月；在此基础上，行业的集中化态势将更加明显：

1）供应链的集中化：这在2016、2017年非常明显，环保角度的供给侧改革下很多小厂被关停，小品牌赖以为生的供应链越来越少，其的订单规模又不足以请大厂为其代工，优质供应链被龙头品牌订单锁定。

2）渠道的集中化：

①从线下角度，过去的街边店时代流量是碎片化的，但当前已进入购物中心时代，流量的掌控越来越严——不是所有的品牌都能进入购物中心，以及品牌的引流能力决定了其在购物中心能够占领的位置，有实力的ZARA、Uniqlo占据租金最便宜、面积最大的一楼位置，国内龙头品牌则占据二楼、三楼的位置，在这种情况下，引流能力更弱的小品牌更难进入流量聚集的购物中心。

②从线上角度，同理，流量已经全部贴上了阿里腾讯等巨头的标签，而以上巨头更倾向于把流量导向大品牌。

在龙头自身持续改革提效，叠加行业集中化持续背景下，我们认为品牌龙头将会迎来新的增长周期，叠加腾讯阿里频频布局线下资源，纺服板块有望迎来基本面+估值戴维斯双击。

（摘自：纺服新消费马莉团队）