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      众多海外品牌集团18Q4中国市场表现亮眼，表明消费自下而上看存在结构性特点，受众较为聚焦的高端品牌具备显著α：

【欧莱雅】18年销售额同比增长3.5%，按不变汇率计算增长8%，其中亚太区销售额同比增长20.4%。而18Q4销售额同比增长8.6%，超市场预期。集团表示中国市场对高档护肤品的强劲需求是推动集团18Q4销售额超预期的主要因素。

【雅诗兰黛】18Q4销售额同比增长7%，其中亚太区销售额同比增长17%，其CEO在电话会议中指出，尽管经济不稳定，但中国消费者对雅诗兰黛集团的奢华美妆产品的需求依旧旺盛。

【爱马仕】18年销售额按当前汇率计算同比增长7.5%，其中亚洲（不含日本）增长13.7%。18Q4销售增长10.1%，超预期，主要原因是中国门店销售延续强劲增长势头。

【LVMH】18年销售额同比有机增长10%，中国市场表现尤为突出，CFO表示中国消费者在中国大陆的购买量更多，而在热门旅游市场的购买量减少。

【Burberry】18Q4销售额下降1%，但亚太区在中国带动下销售额中个位数上涨。

【Hugo Boss】18Q4销售同比增长7%，其中中国市场同店增长为高个位数。

【Aeffe】（Moschino与Alberta Ferretti的母公司）18年销售额在大中华区强劲表现的推动下同比增长10.9%，其中亚洲区销售同比增长23.2%，大中华区同比增长27.8%。

【Pandora】18年销售额同比持平，其中中国市场销售额同比增长26%，但主要源于新开门店，可比同店增长全年下滑2%，但18Q4趋势喜人，可比销售额增长4%。

【Swatch】18年按不变汇率计算销售同比增长5.7%，低于市场预期，主要受到亚洲和法国经济低迷影响。

4.1. 品牌服饰2019年股价波动空间大幅收窄（向上、向下空间都有限）

       投资者不必要担忧品牌服装2019年会是2012年（批发模式下一波剧烈的去库存导致的大幅调整）重演，目前能够沉淀下来并且发展很好的品牌服装企业，早已经不再是打品牌、扩渠道简单的批发粗放式发展。2012-2017年，这些企业在产品开发、供应链管理、终端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步转变为终端零售导向，本质上形成了终端和公司是利益共同体的经营理念，压货带来的高波动性逐步成为过去。在此基础上，大家要关注这类公司改革后，市占率逐步提升的趋势（如安踏在体育服饰中占比、巴拉巴拉在童装行业中占比数据均在不断提升）。

       反观定位鲜明、零售管理较强的品牌服饰企业，在行业普遍去库存的2012年依然实现一定的增长，如比音勒芬、富安娜、江南布衣等。

      与此同时，大部分品牌服饰企业估值均处于18年10-15倍PE水平，由于轻资产运作、现金流良好，账上充沛的现金为高分红提供了可能。

       以上内容均决定了优质的品牌服饰企业向下调整的空间非常有限；而制约板块向上表现的，主要大的经济环境，自今年6月份终端零售增速下台阶后，我们认为2019年Q1数据更为艰难（上一年高基数、春节相对较早、年终收入和就业状况等等）。

       在对2019年的展望中，我们认为有必要单独聊一下波司登，自2018年6月份推荐以来（基于对企业家精神的认同，以及公司在产品变革、品牌营销投入、终端渠道体系变革感知），我们一路心惊胆战的、也非常荣幸的见证了一家传统的品牌如何逆袭的过程。所幸的是，即使面对终端零售不佳、寒冬推迟，波司登品牌和产品变革顺利的体现到终端零售数据中，这是非常好的开始。从过去的经验看，一家公司的变革至少会有2-3年的红利期，我们相信2019年的波司登依然值得投资者期待。

4.2. 优质制造2019年全球化产业布局是主逻辑

让投资者没有想到的可能是，2018年投资人关注度极低的优质制造鲁泰、百隆等均有一定正收益，我们认为除了业绩稳定性、和年初极低的市场预期紧密相关。

我们始终认为，优秀的中国制造业龙头已经形成了全球性的竞争优势，纺织服装行业中的申洲国际就像电子产业中的富士康，护城河极深（产品开发、精益化管理），稳定性也非常强。在产能全球化布局年代，这类公司市场占有率仍在集中化过程中的成长性依然值得投资者期待。

展望2019年，影响优质制造短期表现的主要是：出口环境、人民币汇率、原料价格。出口环境存在一定向下压力，但估计汇率和原料价格影响相对较小，因此，那些经历过二三十年发展的优质制造企业有望实现业绩的稳定发展。

影响优质制造投资长逻辑是全球化的产能布局，我们一直在向各位投资者推荐天虹纺织，在公司收购整合庆茂纺织后，我们的观点更为坚定。

4.3. 新模式2019年依然会保持较快增长

新模式是新零售的一部分，是阿里（南极电商）、小米（开润股份）、拼多多（南极电商）生态圈的一部分和思想的落地者。新模式从来都是快速变化的，组织架构和发展的理念都在快速变化过程中，这也是投资者会担忧这类公司稳定性的原因，而一旦稳定性被验证、给予的估值也明显偏高（如开润股份）。

“新”代表着希望和未来，也正是因为这些新模式发展，我们看到传统零售、批发在过去六七年中被一点点分割和替代。在市场预期和信心都极低的当前时点，我们认为2019年该类公司超额收益的概率明显偏大。

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6.1.  本周板块表现回顾

      本周沪深300上涨1.98%，上证综指上涨0.63%，深证成指上涨1.17%，其中纺织服装板块下跌2.27%，跑输沪深300、上证综指、深证成指。

6.2.  零售端: 12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增7.4%

截至2018年12月份，社会消费品零售额总额同比增长8.20%，限额以上企业消费品零售总额当月同比增长2.40%，总体增长平稳；12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长7.40%，较去年同期增速下滑2.3pp。

6.3. 出口：18年12月上游纺织纱线、织物等出口增长放缓

出口方面，纺织纱线、织物及制品12月单月同比下降2.74%，服装及衣着附件/鞋类11月单月同比下降4.48%/5.07%，累计来看，1-12月出口累计同比变化8.10%/0.30%/-2.70%，上游纱线等标品出口增长较为平稳。

     328级现货周均价：15,500.33元/吨(0.14%)（周变化22.33元/吨，月变化141.00元/吨，过去一年变化-213.00元/吨）

      Cotlook A周均价：83.59美分/磅(0.67%)（周变化0.55美分/磅，月变化2.90美分/磅，过去一年变化-4.10美分/磅）

进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：24,645.60元/吨(-0.36%)（周变化-89.40元/吨，月价格变化-970.00元/吨，过去一年变化-2459.00元/吨）

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7.1 纺织制造

【*ST中绒 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告范围，预计归母净利-170，000 – -250,000万元，同比下降：3,644.46% - 5,312.44%。

【欣龙控股 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告范围，预计归母净利润亏损7,500万元–11,000万元，同比下降265.05 % - 342.08%。

【三毛派神 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告范围，预计归母净利润22000万元--27500万元，比上年同期(追溯调整前)增长：177%—247% 比上年同期(追溯调整后)下降：0%—20%。

【华升股份 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告范围，预计归母净利润2,200万元至2,800万元，扣除非经常性损益后的净利润为-6,500万元到-7,100万元。

【华孚时尚 回购股份】公司以集中竞价方式累计回购公司股份数量为45,581,304股，占公司总股本的3% ，支付的总金额为256,534,676.98元。

【浔兴股份 业绩预告修正】公司发布2018年年度业绩预告范围，修正归母净利润为   -53,500万元～ -21,500万元

【龙头股份 业绩预减】公司发布预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少8,184万元，同比减少64%左右。

【上海三毛  业绩预减】公司发布2018年度实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少约1050万元，同比减少51%左右。

【天首发展 业绩预减】公司发布2018年年度业绩预告范围，预计归母净利亏损：-5000万元至-4500万元，同比增亏：132% - 109%。

5.2 品牌服饰

【梦洁股份 业绩修正】公司修改2018年年度业绩预告范围，修正后的业绩预计归母净利9,227.47万元– 11,790.65万元，同比上升80%-130%。

【太平鸟 业绩预增】公司发布2018年年度业绩预告，2018年度预计实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比增加23%左右。

【拉夏贝尔 业绩预减】公司发布2018年年度业绩预告，2018年全年归属于上市公司股东的净利润同比2017年度减少45,852.7万元左右，同比下降约91.98%。

【贵人鸟 业绩预减】公司发布2018年年度业绩预告，2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为-64,000万元到-82,000万元。

【中潜股份 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，预计归母净利盈利：1700万元–2700万元，同期下降：37.84%-60.86%。

【雅戈尔 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润约为366,381万元，较上年同期增加约336,708万元，同比增长约1134.72%。。

【金发拉比 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，预计归母净利盈利盈利：6,409.70万元–8,241.04万元，同期增长：-30%至-10%。

【探路者 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，预计归母净利亏损：1.8亿元~1.85亿元。公司发布2019年一季度业绩预告，预计归母净利盈利盈利：3,880万元~4,550万元，同期增长75%~105%。

【爱迪尔 业绩预告修正】公司发布2018年年度业绩修正，预计归母净利盈利3,017.04万元至6,034.07万元，同期变动-50.00%至0%。

【开润股份 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，预计归母净利盈利17,000万元—18,000万元，同期增长27.43%—34.92%。

【富安娜 业绩预告】公司发布2018年年度业绩预告，归母净利盈利53,256.23万元，同期增长7.92%。

【搜于特 业绩预告修正】公司发布2018年年度业绩修正，预计归母净利盈利33,705.58万元—45,962.16万元，同期下降45%—25%。

【开润股份 收购】公司2,280万美元收购PT．Formosa Bag Indonesia、PT．Formosa Development的100％股权。

【梦洁股份 回购进展】截至2019年1月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为8,006,915股，占公司总股本的1.03%。

【歌力思 回购进展】截止至2019年2月1日（含当日），公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为4,278,104股，占公司目前总股份的比例为1.27%。

【健盛集团 回购进展】截至2019年1月31日，公司通过集中竞价方式累计回购公司股份数量为12,698,709股，占公司目前总股本的比例为3.05%，与上次披露数相比增加了0.85%。

【红蜻蜓 回购进展】截至2019年1月31日，公司已累计回购股份1,833,860股，占公司总股本的比例为0.3133%，已支付的总金额为13,293,263元。

【奥康国际 回购进展】2019年1月25日公司通过议案，拟回购资金总额不低于人民币 1.5 亿元，不超过人民币 3 亿元，回购期限从2018年8月20日至2019年8月19日。

【海澜之家 回购进展】 2019年1月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份为 3,870,601股，占公司总股本的比例为 0.0862%。

【探路者 收到补助】2019年1月份收到与收益相关的补贴款11,876,430.90元，预计对2019年第一季度利润产生的影响额为11,876,430.90元。

【美邦服饰 非公开发行A股股票】本次非公开发行股票募集资金总额不超过150,000.00万元（含本数），且发行数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%，即不超过502,500,000股。

【美邦服饰 分红计划】公司未来三年（2019-2021年）在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的20%，且任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。

【天创时尚 回购计划】本次回购资金总额10,000万元-20,000万元，预计回购股份数量约为1,429万股，约占3.31%。

【罗莱生活 高管离职】董事会于2019年1月31日收到公司副总裁孔晓瑛女士提交的书面辞职报告，孔晓瑛女士因个人原因请求辞去所任公司副总裁的职务，辞职后不再担任公司任何职位。

【中潜股份 高管离职】公司副总经理刘凯先生提交的书面辞职报告。刘凯先生因个人原因申请辞去公司第三届董事会副总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。

风险提示：

1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。

2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。

3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。